哈密机场开展“宪法法律宣传周”活动

过去金融体系市场化改革取得了重要成就，但是国内金融体系整体仍然处在较为严重的金融抑制之中，金融业务专营性和要素定价市场化偏低使金融业务回报率较高，各类资本竞相追逐进入金融系统以获得金融牌照和业务资格，金融资本无序扩张具有内在的制度驱动力。

稳健的货币政策灵活精准、合理适度，对实体经济的支持持续强化，为经济高质量发展营造了适宜的货币金融环境。2021年初，对十个信贷增长缓慢省（区）增加再贷款额度2000亿元，引导地方法人银行增加区域内信贷投放。

要强化预期管理，加强跨境资金流动宏观审慎管理，引导企业和金融机构树立风险中性理念，鼓励金融机构为中小微企业提供汇率风险管理服务，维护外汇市场平稳健康发展。充分发挥LPR改革效能，发挥利率自律机制作用，规范存款市场竞争秩序，稳定银行负债成本，引导企业贷款利率下行，有力推动降低企业综合融资成本。人民银行精准加大对绿色发展的支持力度，助力科学实现碳达峰碳中和目标。指导开发性、政策性银行补足区域短板，发挥全国性商业银行尤其是国有大型银行信贷支持排头兵作用，中国农业银行用好三农金融事业部优惠存款准备金率政策，加大对信贷增长缓慢地区信贷支持力度。2022年货币政策面临的挑战和政策思路 展望2022年，我国经济韧性强、长期向好的基本面不会改变，但内部面临下行压力，外部形势更趋复杂严峻和不确定。

稳健的货币政策有力地支持了我国经济发展和疫情防控，全年GDP增长8.1%，CPI上涨0.9%，城镇新增就业1269万人，实现了较高增长、较低通胀、较多就业的优化组合。2021年11月并行推出碳减排支持工具和支持煤炭清洁高效利用专项再贷款。其中，境外机构在中央结算公司的债券托管量新增501亿元至3.73万亿元，连续38个月上升。

即便如此，外资仍鲜有净减持人民币债券。而外资更重视全球资产配置，偏重美联储决策和美债收益率潜在走势，对人民币债券收益率的影响相对有限，同时需要兼顾汇率变化。截至2月15日，中美10年期国债收益差较去年底下降51个基点至74.5BP，已低于80BP—100BP的舒适区间。理性看待汇率与外资加仓关系 虽然影响人民币汇率和外资加仓人民币资产的因素有部分重叠，但是作用机制和影响强弱不尽相同。

此外，人民币汇率具有稳定的基础，中国较高的经常账户盈余、较少的对外负债尤其是对外外币负债，有能力应对全球美元融资趋紧后带来的汇率波动。今年可预见的海外风险并不少，如疫情尾部风险、美国中期选举、通胀风险（能源危机、粮食危机和供应链断裂）以及美联储紧缩等。

国内外投资者纷纷表示，人民币资产具有避险属性。国内相反，诸多政策和经济形势均指向以稳为主。国内方面，中国人民银行以内为主形成共识，去年底、今年初的降准等实际行动表明稳增长势在必行。不过，这也会在一定程度上加重监管部门对外汇市场和跨境资本流动的监控压力，可谓甜蜜的烦恼。

海外方面，通胀高企和美联储紧缩可能会引发市场进一步抛售美债，收益率上行无疑会对权益市场的估值形成压力。（作者系中银证券全球首席经济学家） 进入专题： #8203;外资为何持续加仓中国？ 。短短两年时间，国债就被纳入全球三大主流债券指数，也进一步增强了人民币债券资产的吸引力。对于造成去年下半年经济增速下行压力加剧的因素，去年底召开的中央经济工作会议的五个正确认识和先立后破、稳扎稳打适时纠偏，部分结构性堵点将迎来缓解，进一步释放经济活力。

2021年10月，中国国债被纳入富时世界国债指数。受此影响，1月份，境外净增持境内人民币债券环比下降5%，同比减少70%。

同时，不同阶段，前述逻辑也会随着投资者的共识变化而变化。疫情期间，曾多次出现海外疫情反复、中美利差收敛和外资大幅增持中债的组合。

人民币汇率偏强的走势也进一步提高了外资留在中国的动力。2020年2月，中国国债被纳入摩根大通新兴市场政府债券指数另外，近年来我国金融双向开放力度不断扩大，十四五规划提出，全面提高对外开放水平，推进贸易投资自由化便利化，双向互通水平明显上升。人民币汇率偏强的走势也进一步提高了外资留在中国的动力。但是，中美利差收敛已在预期内。截至2月15日，中美10年期国债收益差较去年底下降51个基点至74.5BP，已低于80BP—100BP的舒适区间。

即便如此，外资仍鲜有净减持人民币债券。此外，美国10年期国债收益率仍有上升空间，加上货币政策紧缩引发的潜在国际金融动荡，大部分新兴经济体的日子并不好过。

IMF研究发现，美联储编制的广义美元指数与新兴经济体资本流动存在较强的负相关，2021年美元走强已经开始抑制资本流入新兴经济体市场。2020年11月，中国国债和政策性金融债券完全纳入彭博巴克莱全球综合指数。

以中美利差为例，境内投资者依然是决定国债收益率的主力，更加偏重中国人民银行的决策。同时，不同阶段，前述逻辑也会随着投资者的共识变化而变化。

2021年10月，中国国债被纳入富时世界国债指数。因为对于全球第二大经济体来说，人民币债券在境外投资者的配置中可能仍处于欠配状态。目前来看，中美经济和政策周期错位可能天然形成了资产弱相关，甚至是负相关。债券通相关统计数据显示，2022年1月末，境外机构净增持境内人民币债券663亿元至4.07万亿元，连续10个月上升。

这会对新兴经济体货币的汇率带来一定不利影响。而外资更重视全球资产配置，偏重美联储决策和美债收益率潜在走势，对人民币债券收益率的影响相对有限，同时需要兼顾汇率变化。

短短两年时间，国债就被纳入全球三大主流债券指数，也进一步增强了人民币债券资产的吸引力。国内外投资者纷纷表示，人民币资产具有避险属性。

安全性流动性促外资加仓 百年未有之大变局和世纪疫情仍在持续影响全球经济。早在2019年，中国债券市场已跃居全球第二，仅次于美国。

加上日趋完善的债券衍生品市场，外资不愁人民币资产的变现能力。以2018年为例，中美货币政策背离和贸易争端导致人民币连续贬值和中美利差不断收窄，但是外资依旧逆势净流入。今年1月份，银行间市场日均交易量达5.3万亿元，远超外资持有量。受此影响，1月份，境外净增持境内人民币债券环比下降5%，同比减少70%。

不过，这也会在一定程度上加重监管部门对外汇市场和跨境资本流动的监控压力，可谓甜蜜的烦恼。当前，除日本外，发达国家的货币政策几乎都是单向紧缩，就连近期欧洲央行也改口称，需要警惕高通胀。

海外方面，通胀高企和美联储紧缩可能会引发市场进一步抛售美债，收益率上行无疑会对权益市场的估值形成压力。这背后的原因是什么，如何看待这一现象？ 中美利差收敛已在预期内 从全年看，2022年中国和美国GDP增速差可能会创下上世纪90年代以来新低。

国内方面，中国人民银行以内为主形成共识，去年底、今年初的降准等实际行动表明稳增长势在必行。（作者系中银证券全球首席经济学家） 进入专题： #8203;外资为何持续加仓中国？ 。